2017年，整體宏觀基本面平穩有改善。
從境外市場來看，我們認為進出口貿易在2017年或將比較穩定，人民幣匯率預期也趨向平穩，原油價格對國內工業品價格長期影響需重視。具體來看，特朗普新政對中國的主要影響在于兩條：1.認定中國為匯率操縱國；2.以提升進口關稅、調查傾銷等方面入手的貿易保護主義措施。而在美聯儲加息和資產負債表收縮的情況下，美元強勢的預期不改，貿易保護主義的實質性影響不確定性更強。以美元計，目前中國對美出口約占總出口的18%。若貿易保護性關稅真正實施，對整體出口量和微觀企業的影響較大。但考慮到特朗普政府目前承受的壓力，2017年政策落地的不確定性尚存，對經濟的實質性負面影響有限。原油方面， 2016年OPEC與非OPEC產油國在維也納達成15年來首個聯合減產協議，我們認為2017年的原油價格受長期供過于求及產油國聯合協議減產的影響，或將在頁巖油成本價內維持一個穩定長期的均衡價格，全年對進出口影響將趨于平穩，新興市場需求復蘇更需關注。
數據來源:Wind，富榮基金固定收益部
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圖：原油價格與中國進口數量變化
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國內整體宏觀基本面預期平穩有改善，貨幣政策或將繼續維持緊平衡。PMI數據數據連續6個月居于榮枯線以上，生產經營活動預期向好。雖然房地產投資偏弱，但是PPP進入落地放量階段，制造業投資延續2016年底熱度，上半年料將為整體投資提供較好的支撐。信貸數據來看，上半年信貸意愿較足，在實體融資意愿抬升與政策面金融去杠桿合力下，資金脫虛向實的跡象明顯。價格方面，原油對PPI的輸入性抬升影響上半年比較突出，CPI或將呈現前高后低的格局，整體通脹對貨幣政策空間影響有限。在此格局下，貨幣政策或將繼續維持緊平衡格局，適度收縮公開市場操作的同時，維持整體資金面穩定，但機構之間結構性分歧將加大，價格上短端波動加大，為金融去杠桿創造環境。
圖：CPI和PPI情況
數據來源:Wind，富榮基金固定收益部
圖：公開市場操作情況
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2017年金融監管力度繼續加強，金融降杠桿行在路上，資金面脈沖式沖擊難以避免。MPA考核等因素對市場的實質性影響逐漸顯現，地方政府債務置換進入關鍵一年，公司債到期量大，債券市場面臨需求不穩定、供給放量、到期兌付信用風險凸顯的三重考驗。信用風險市場化定價將繼續前行，整體財政預算結余較少而基建資金缺口較大，利率債料將迎來供給大年，因此整體全年來看，在宏觀基本面向好、貨幣政策穩健中性、目標由數量型轉向價格型的大框架下，收益率曲線中樞在抬升過程中陡峭化的可能性加大。
圖：地方政府債務情況
數據來源:Wind，富榮基金固定收益部
圖：公司債到期量統計
數據來源:Wind，富榮基金固定收益部
在非銀降杠桿的過程中，資金面供需非常敏感，在公開市場操作量逼近銀行質押品可容納上限的情況下，脈沖式資金面的沖擊將難以避免。整體利率債所處的收益率區間預期全年將在近五年50%—75%分位數區間中震蕩上行。目前整體信用利差處在25%-50%分位數附近，保護相對較薄。從品種上來看，對于存量城投的判斷上，在打破剛性兌付的政策背景下，中長久期的估值波動風險在加大。更加關注制造業確定性回暖帶來的產業債發行主體償付能力改善，以及供給側改革下價格和供需關系調整帶來的上游行業的償付能力向好。
圖：信用利差情況
數據來源:Wind，富榮基金固定收益部
圖：期限利差情況
數據來源:Wind，富榮基金固定收益部
配置上，重點關注浮息債或有超額收益機會，重視利率交易及債券借貸等利率風險對沖手段的運用，以期創造穩定的收益。
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