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富榮固收:MPA體系與貨幣政策主導權
2017年04月27日

 

2016年春節(jié)前夕,央行宣布將現有的差別準備金動態(tài)調整和合意貸款管理機制升級宏觀審慎評估體系(以下簡稱“MPA體系,下半年又調整了部分項目,20171季度將表外理財也納入MPA體系,并啟動正式考核。自MPA體系頒布和實施以來,對銀行機構行為構成了重大約束,對非銀機構行為和債券市場也帶來了較大沖擊,尤其是今年3月份作為第一個考核季度,事實上也引起了資金面的明顯緊張和價格的顯著上行,成為市場持續(xù)關注的熱點問題。

央行的MPA體系,評估內容包含資本和杠桿情況、資產負債情況、流動性、定價行為、資產質量、跨境融資風險、信貸政策執(zhí)行等七大方面,涉及14項具體指標。其中資本和杠桿情況、定價行為是一票否決項目,其他幾個方面存在兩類及以上不達標的,即為考核不合格。我們認為MPA體系中,資本和杠桿情況中的宏觀審慎資本充足率要求為核心指標,資產負債情況中的廣義信貸為實現核心指標的重要抓手或工具。從指標考核上來看,資產負債情況所允許的廣義信貸增速較高(與M2增速偏離不超過20百分點,最高可以超過30%的增速),絕大多數銀行能夠滿足;而資本和杠桿情況下宏觀審慎資本充足率的要求對廣義信貸增速構成了更嚴格的限制,銀行機構現有的資本狀況一般只能支撐廣義信貸15-20%的增速,甚至更低。

從央行實施MPA體系的初衷來看,就是彌補差別準備金率動態(tài)調整和合意貸款管理機制的不足。在我們看來,這個不足就是貨幣政策主導權的失控或者說貨幣供給與創(chuàng)造機制的失控,而實施MPA體系就是要重新奪回貨幣政策主導權。傳統(tǒng)的差別準備金率動態(tài)調整和合意貸款管理機制適應于銀行的傳統(tǒng)業(yè)務模式和傳統(tǒng)資產負債結構,即主要業(yè)務為存貸款。這種模式下,銀行存款除上繳準備金外,投放企業(yè)貸款,貸款回流為存款,該過程循環(huán)往復,從而創(chuàng)造經濟體中的貨幣總供給;而央行通過調整法定準備金率,同時加強合意貸款規(guī)模管理影響銀行的貸款投放節(jié)奏,對貨幣乘數的實施影響,最終實現對基礎貨幣和貨幣政策傳導全過程的掌控,從而主導貨幣政策。

廣義信貸就是MPA體系中重奪貨幣政策主導權的抓手,而宏觀審慎資本充足率正是管控新貨幣政策體系松緊程度的總閘門。受到我國經濟結構轉型和產業(yè)結構調整的影響,銀行的資產負債結構已經發(fā)生了重大變化:資產端傳統(tǒng)貸款占比已大幅下降,銀行資產投放中信托產品、資管計劃等非標占比不斷抬升;負債端傳統(tǒng)存款的融資來源占比也在持續(xù)下降,同業(yè)負債占比上升,部分突出的銀行甚至接近50%的資金來源于同業(yè)。同時,影子銀行體系快速擴張,銀行表外理財作為最大的影子銀行過去幾年獲得了高速增長,已接近或達到30萬億的規(guī)模:表外理財的很大一部分資產投放通過非標產品來操作。而銀行表內和表外資產端的非標資產投放,負債端的同業(yè)負債資金來源,根本不在傳統(tǒng)的央行差別準備金率動態(tài)調整和合意貸款管理機制之中,貨幣創(chuàng)造基本失控,央行不更新監(jiān)管體系,則對于貨幣政策已喪失主導權。在這樣的背景下,央行啟動MPA體系,將合意貸款管理升級為廣義信貸管控,將差別準備金率升級為宏觀審慎資本充足率要求,將傳統(tǒng)貸款之外、但同樣創(chuàng)造貨幣的非標投放、債券投資、非銀拆放、表外理財的非標和債券投放等納入廣義信貸,通過宏觀審慎資本充足率作為總閘門來調節(jié)貨幣政策的松緊,就成功奪回了貨幣政策的主導權。 

1:銀行業(yè)同業(yè)資產和同業(yè)負債占比情況

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資料來源:WIND資訊

注:同業(yè)資產包括拆放同業(yè)、買入返售金融資產、應收款項類投資等

重新主導貨幣政策之后,央行的政策基調已非常明確,那就是去杠桿、防風險和控泡沫。雖然過去十年我國的M2增速不是很高,一直在13%以下,但由于影子銀行的大發(fā)展,M2作為貨幣總量的統(tǒng)計指標,已出現了越來越多的漏缺項。銀行表外理財就是一個典型的代表,考慮到保本理財納入銀行表內,2016年末也至少有25萬億以上的規(guī)模。在這樣大規(guī)模的漏缺的情況下,貨幣政策事實上的大寬松使得非金融企業(yè)的去杠桿任務很難達成。

而央行通過MPA體系重奪貨幣政策主導權之后,實施回歸真正穩(wěn)健的貨幣政策,其穩(wěn)健就會事實上的落地,從而有利于實體經濟去杠桿。其次,MPA體系中的廣義信貸管控,使得央行重新理順了貨幣政策的傳導機制,并實施同業(yè)負債占比和流動性管控,減少金融機構之間的同業(yè)交易,并提高銀行表內的流動性要求,遏制嚴重投機的期限錯配,防范金融風險。最后,雖然央行的目標中未提及控泡沫,但事實上過去十年的貨幣政策主導權的喪失和社會實際貨幣總量超常增長帶來了巨大的資產泡沫,這是央行無論如何都難辭其咎的。所以,未來針對資產泡沫,央行肯定是默默地做好本職工作,主觀上絕不主動刺破泡沫,但防控資產泡沫將是一個重要的客觀考量。

總體上看,央行啟用宏觀審慎評估體系(MPA),其初衷和目標就在于重新奪回貨幣政策的主導權,從而為過去事實上大寬松的貨幣政策糾偏,回歸真正穩(wěn)健的貨幣政策,管控社會貨幣總量。而由于過去幾年貨幣政策事實上的大寬松,邊際上來看,回歸真正穩(wěn)健就意味著事實上的緊縮周期的開啟。

 

 



 

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